Outlook secondo semestre 2024: applicazioni pratiche con gli ETF

Comunicazione di marketing

Cavalcare le dinamiche divergenti e la crescita a più velocità nel secondo semestre

Dopo l’impennata inflazionistica a livello globale dello scorso anno e la conseguente stretta monetaria da parte delle banche centrali, lo scenario economico appare sempre più frammentario. 

L’economia negli Stati Uniti sta rallentando, mentre l’Unione Europea è in graduale ripresa. La Cina è su un percorso di rallentamento controllato, sostenuto a livello politico, mentre altri Paesi, come l’India, sono in forte crescita. L’inflazione rimane più ostinata del previsto in tutti i paesi, ma si sta gradualmente normalizzando, aprendo la strada a possibili tagli dei tassi da parte delle banche centrali.

In questo contesto, in cui alcuni mercati sono ottimisti, nonostante l'incertezza legata ai rischi geopolitici e alle prossime elezioni americane, gli investitori potrebbero considerare un'asset allocation che permetta loro di affrontare diversi scenari.

A tal proposito, preferiamo le azioni di alta qualità, una duration positiva e l'esposizione alle materie prime come strumento di gestione del rischio inflazionistico.

Azionario: individuare le opportunità durante la pausa dei mercati azionari

A meno che non si entri in recessione, scenario improbabile a nostro avviso, le azioni restano interessanti.

La crescita degli utili nel 2024 dovrebbe essere robusta. Secondo le previsioni, l’utile per azione (EPS) sarà del +8% negli Stati Uniti e del +2% in Europa, in ripresa dopo il rallentamento del primo trimestre dell’anno¹.

Dato lo scenario positivo per gli utili, in che direzione si sta dirigendo il mercato?

Gli interventi della Federal Reserve² sostengono i mercati, e gli indici azionari stanno già scontando un miglioramento delle prospettive economiche. 

Dobbiamo inoltre considerare che l’incertezza che circonda il risultato delle elezioni presidenziali negli Stati Uniti verosimilmente farà aumentare la volatilità del mercato man mano che si avvicina la data del voto previsto per novembre. In tale scenario crediamo che i mercati azionari nei prossimi mesi scambieranno entro una banda di oscillazione, rendendo complessivamente meno rilevanti le scelte di allocazione geografica. 

Riteniamo comunque che ci siano ancora opportunità da cogliere.

Le azioni globali come potenziale fonte di rendimento costante nel lungo periodo

In un contesto economico difficile come quello odierno, le valutazioni a livelli estremi rendono gli investitori più vulnerabili, e non si possono commettere errori. Ciò rafforza ulteriormente il nostro impegno a investire in azioni globali come componente essenziale di ogni portafoglio di investimento. Infatti, le azioni globali consentono la diversificazione a livello settoriale e geografico³, unitamente alla capacità di produrre rendimenti più elevati nel lungo periodo. Gli investitori possono dunque beneficiare del premio per il rischio azionario.

Gli ETF rappresentano uno strumento semplice ed efficiente in termini di costo per ottenere un’esposizione in azioni globali.

Gli ETF che replicano gli indici MSCI World, per esempio, offrono un’esposizione in oltre 1.600 azioni a media e grande capitalizzazione in 23 Paesi sviluppati. Gli investitori alla ricerca di un grado maggiore di diversificazione⁴ possono prendere in considerazione gli ETF che replicano gli indici “All Country World”, che offrono un’esposizione estremamente diversificata in azioni a media e grande capitalizzazione, sia nei mercati sviluppati che in quelli emergenti. Secondo le stime dell’FMI, la crescita media del Pil su base annua per le economie emergenti nei prossimi cinque anni sarà del 4,0%, il doppio rispetto alla stima per i mercati sviluppati nello stesso periodo (1,7% su base annua)⁵.

Diversificare⁶ con le azioni USA equamente ponderate 

Ci preoccupano le valutazioni eccessive negli Stati Uniti e riteniamo che il rally significativo dei Magnifici 7⁷ (che da inizio anno rappresentano oltre il 60% del rendimento complessivo dell’S&P 500⁸) potrebbe rallentare, e così diminuirebbe anche il loro contributo agli utili. 

Fonte: Bloomberg, Amundi. Al 05/07/2024. I rendimenti passati non sono un indicatore affidabile dei risultati futuri. Al 05/07/2024.

In previsione di una redditività più bilanciata potrebbe essere il momento di prendere in considerazione un approccio equamente ponderato in azioni USA che offre una maggiore diversificazione⁹, evitando la concentrazione nelle società più grandi. 

Focus sulle azioni europee sottovalutate, comprese le small cap

Sorprendendo molti osservatori del mercato, l’andamento dei mercati azionari europei l’anno scorso è stato molto positivo¹⁰. La performance robusta è sostenuta da una serie di fattori: raggiungimento della parte più bassa del ciclo economico, aspettative di tagli dei tassi e valutazioni interessanti.

Ciononostante, c'è ancora molto spazio per recuperare il ritardo rispetto alle azioni statunitensi, con le azioni europee che beneficiano di uno sconto molto significativo in confronto.

Fonte: Bloomberg e Amundi al 31/05/2024. I rendimenti passati non sono un indicatore affidabile dei risultati futuri.

Nell’ambito di quest’asset class, riteniamo che le small cap europee abbiano il potenziale per sovraperformare nella seconda metà dell'anno, sostenute da utili più elevati e da un differenziale di valutazione con le large cap che non si vedeva da 20 anni.

Fonte: Amundi Investment Institute, Refinitiv. Dati al 10 giugno 2024.I rendimenti passati non sono un indicatore affidabile dei risultati futuri. 

Vale inoltre la pena notare che le small cap storicamente hanno fatto meglio delle large cap nei periodi successivi al primo taglio dei tassi dopo un ciclo di rialzo¹¹.

Cogliere il potenziale di crescita dei mercati emergenti

Source: Amundi, Bloomberg. Data as at 30/05/2024. Past performance is not a reliable indicator of future performance. 

Le aspettative del mercato indicano una crescita sostenuta degli EPS nei mercati emergenti nel 2024 (+18,1% su base annua), rispetto al 10,1% dell’indice S&P 500¹².

Prestiamo particolare attenzione ai driver di crescita come l'America Latina, dove le valutazioni rimangono al di sotto della media ventennale (PE a 12 mesi di 8,41 rispetto a 11,9) e di altre regioni emergenti¹³.

Relativamente alle opportunità dei singoli Paesi, le prospettive appaiono positive per l’India dove la crescita economica continua a essere sostenuta. La domanda locale nelle cinque principali economie al mondo è ancora il fattore trainante dell’economia e, secondo le nostre previsioni, gli investimenti nel secondo semestre continueranno a essere robusti.

Reddito fisso: gestire la duration mentre l’inflazione è in calo 

Analizzando le dichiarazioni dei funzionari della Federal Reserve nel 2024 è emersa una tendenza accomodante. La relativa “normalizzazione” del sentiment è il segnale che ci saranno probabilmente tagli ai tassi di interesse (occorre comunque sottolineare che la Fed continua a mostrarsi cauta sul fronte dei tagli dei tassi e rimane fortemente dipendente dai dati).

Fonte: Bloomberg Economics. L’indicatore del Sentiment della Federal Reserve si ottiene attraverso un algoritmo che analizza il linguaggio naturale ed è stato sviluppato sulla base dei titoli di Bloomberg News che fanno riferimento a circa 6.200 dichiarazioni ufficiali dei funzionari della Fed dal 2009. Dati all’8/2/2024. I rendimenti passati non sono un indicatore affidabile dei risultati futuri. 

Dopo il taglio dei tassi da parte della BCE a giugno, e i possibili tagli da parte della Fed e della Bank of England, crediamo che i rendimenti non seguiranno più la stessa traiettoria degli ultimi 18 mesi. 

Una visione positiva sulla duration e curve dei rendimenti più ripide sono le nostre principali convinzioni in campo obbligazionario per la seconda metà dell'anno. Crediamo inoltre che tali dinamiche potrebbero favorire il credito Investment Grade, mentre restiamo convinti del ruolo che il reddito fisso può ricoprire nei portafogli di investimento responsabile. 

Titoli di Stato: calibrare la duration   

Sulla base dei dati recenti, l’economia americana sta rallentando, il settore dei servizi retrocede e il mercato del lavoro si va normalizzando. Gli effetti della stretta monetaria si faranno probabilmente sentire alla fine del 2024 e all’inizio del 2025. L’inflazione core¹⁴ è aumentata dello 0,1% a giugno rispetto al mese precedente, l’incremento mensile più contenuto nel 2024 da gennaio. La Federal Reserve resta cauta sul fronte inflazionistico, comunque ci aspettiamo ancora due tagli ai tassi nel secondo semestre dell’anno. 

In tale scenario conserviamo un’allocation flessibile in titoli del Tesoro USA e un orientamento positivo sulla duration, individuando opportunità sia sulle estremità corte che lunghe della curva dei rendimenti.

Nel breve termine, è probabile che le obbligazioni a breve scadenza siano meno ricercate nel contesto di un ciclo di allentamento monetario. Allo stesso tempo, l'aumento della duration potrebbe essere la chiave per un aumento dei rendimenti, dato che le obbligazioni a più lunga scadenza saranno i principali beneficiari del calo dei tassi. Invitiamo comunque gli investitori alla cautela. Con l’approssimarsi delle elezioni, il mercato potrebbe rivalutare il rischio fiscale e pretendere un rendimento superiore nel segmento più lungo della curva.

Fonte: Bloomberg e Amundi al 11/07/2024. I rendimenti passati non sono un indicatore affidabile dei risultati futuri.

In Europa, le prospettive ci sembrano leggermente positive per la duration e riteniamo che privilegiare le esposizioni che integrano tutte le scadenze potrebbe essere una scelta interessante per gli investitori. Per chi vuole puntare sulle soluzioni di investimento responsabile abbiamo una gamma di ETF che offre un’esposizione nel debito sovrano green in Europa.  

Le obbligazioni verdi potrebbero contribuire a colmare il fabbisogno di investimento in progetti “green” che secondo le stime ammonta a migliaia di miliardi di dollari¹⁵. Gli investitori possono ottenere un’esposizione in obbligazioni verdi attraverso un ETF green-tilted che ha una duration analoga all’indice principale e una maggiore esposizione al finanziamento di progetti verdi. 

Credito: la qualità prima di tutto

Le prospettive ci sembrano positive per il credito, in particolare per l’Investment Grade, con una preferenza per gli emittenti europei. Rimaniamo cauti sui titoli a più basso rating nel segmento High Yield. 

Le valutazioni attuali mostrano che gli spread si sono ridotti rispetto ai livelli storici in termini assoluti, ma rimangono relativamente interessanti rispetto ai rendimenti offerti dai titoli di Stato. 

Gli indicatori di credito sono ancora solidi, anche se invitiamo alla cautela sul fronte del releveraging in Europa. Gli effetti dei rialzi dei tassi sul costo medio del debito complessivo restano minimi.

Investimenti responsabili: focus sulla transizione energetica per centrare gli obiettivi di decarbonizzazione

Nonostante i progressi fatti, la transizione verso le fonti di energia pulita deve continuare ad accelerare. Per raggiungere lo scenario di neutralità delle emissioni di carbonio previsto dall'Agenzia Internazionale dell'Energia (IEA) entro il 2050, gli investimenti nel settore energetico devono aumentare, da 2.300 miliardi di dollari all’anno a 5.000 miliardi di dollari entro il 2030, per poi attestarsi a 4.500 miliardi di dollari entro il 2050¹⁶. Possono aprirsi opportunità per gli investitori alla ricerca di strategie per finanziare la transizione energetica, concentrandosi in particolare sulle società che possono favorire la transizione, sia nei mercati sviluppati che in quelli emergenti.

Gli approcci di investimento responsabile, come le strategie basate sui Climate Transition Benchmark (CTB), attirano sempre più interesse. Le nostre strategie CTB applicano filtri di decarbonizzazione, pesi ed esclusioni, replicando il più fedelmente possibile l’indice principale. Riteniamo che tali strategie possano offrire agli investitori una soluzione convincente per scegliere un approccio d'investimento responsabile per la loro asset allocation core.

Applicazioni pratiche con gli ETF

Materie prime: l'oro, bene rifugio tra inflazione e rischi geopolitici

In un’ottica a lungo termine, l'eccessiva spesa pubblica e l’incremento dei rischi geopolitici (tra cui Cina/Stati Uniti e Russia/Stati Uniti) stanno suscitando un rinnovato interesse per l’oro. Tali preoccupazioni hanno spinto i mercati a investire nell’oro, che da sempre è considerato un porto sicuro. 

Noi crediamo inoltre che l’oro possa beneficiare del calo dei tassi di interesse e servire da copertura contro l’inflazione, nonché come strumento di diversificazione rispetto al dollaro.

La bassa correlazione dell’oro con altre categorie d’investimento può contribuire a ridurre la volatilità complessiva del portafoglio. Consente una migliore diversificazione¹⁷ e può migliorare il rendimento corretto per il rischio di un portafoglio.

Con riferimento a Amundi Physical Gold ETC: il presente documento non è destinato agli investitori classificabili come Basic investor ai sensi della classificazione contenuta nel template europeo MiFID (EMT) elaborato da FinDatEx. Il presente documento non deve essere consultato o utilizzato dai Basic Investor. Nessuno degli investimenti o delle attività di investimento a cui si riferisce il presente documento è disponibile per i Basic Investor o sarà portato all’attenzione dei Basic Investor.

Conclusioni

Negli investimenti non c’è un approccio che vada bene per tutti. L’asset allocation varierà sempre in base agli obiettivi d’investimento, alla tolleranza al rischio e all’orizzonte temporale. Siamo convinti, comunque, che ci siano delle opportunità d’investimento che vale la pena di prendere in considerazione.

In breve, puntiamo su:

•  Azioni USA equamente ponderate
• Azioni europee, comprese le small cap
• Azioni dei mercati emergenti, in particolare di America Latina e Asia, soprattutto India 
• Titoli di Stato core a più lunga scadenza
• Credito Investment Grade, in particolare in euro
• Esposizioni in obbligazioni verdi
• Società che favoriscono la transizione energetica

1. Fonte: Amundi Investment Institute, al 10 giugno 2024.
2. “Fed Put”: la percezione da parte degli investitori che la banca centrale americana sia pronta a intervenire a sostegno dei mercati azionari durante le fasi di stress o di crisi del mercato.
3. La diversificazione non garantisce un profitto né protegge da perdite.
4. La diversificazione non garantisce un profitto né protegge da perdite.
5. https://www.imf.org/en/Publications/WEO.
6. La diversificazione non garantisce un profitto né protegge da perdite.
7. I “Magnifici 7” sono sette titoli tecnologici a mega capitalizzazione: Alphabet, Amazon.com, Apple Inc, Meta Platforms, Microsoft Corp, NVIDIA e Tesla.
8. Fonte: Bloomberg al 05/07/2024.
9. La diversificazione non garantisce un profitto né protegge da perdite.
10. Le performance passate non sono un indicatore affidabile di risultati futuri.
11. Le performance passate non sono un indicatore affidabile di risultati futuri.
12. Fonte: Stime di consenso secondo Bloomberg al 12/07/2024
13. Fonte: Stime di consenso secondo Bloomberg al 30/06/2024
14. L’inflazione core rappresenta la variazione dei costi di beni e servizi, escludendo i prezzi di alimentari ed energia.
15. Fonte: https://www.climatepolicyinitiative.org/publication/how-big-is-the-net-zero-finance-gap/ 
16. Fonte: International Energy Agency (NZE 2021 Report)
17. La diversificazione non garantisce un profitto né protegge da perdite.